【荐读】刘典：人民币汇率连跌背后，是中美货币政策周期的错位
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作者刘典系中国人民大学重阳金融研究院助理研究员，本文刊于6月29日腾讯网。
根据中国外汇交易中心发布的数据，6月28日人民币兑美元汇率收盘价为6.6234，遭遇“七连跌”，并且在岸人民币汇率与离岸人民币汇率均跌破6.62。同时，央行在6月24日宣布了本年度第三次定向降准，与美国连续加息的货币政策收紧形成对比，反映了中美货币政策周期的错位。
美元走强与新兴市场国家汇率“多米诺骨牌”效应的双重影响
美元走强直接导致人民币被动“贬值”。自从美联储2015年退出宽松的货币政策后，美国采取了一系列措施来恢复经济，包括减税刺激经济增长以及连续加息以吸引国际资本流入。而今年欧元区与日本的经济形势由强势复苏转弱，欧洲经济还面临政治风险的扰动，都为美元的不断走高提供了基础。同时美欧与美日十年期国债的利差也在2018年进一步扩大，美元资产的吸引力进一步增强，也推动了美元的走高。因而美元指数从今年年初的92.25增长到6月26日收盘的94.67，上涨了2.5%。美元的走强趋势，导致人民币出现了一定程度的贬值。
新兴市场国家接连崩盘引发投资者恐慌情绪，影响人民币在外汇市场的供求。4月以来，受到美债利率与美元走强影响，部分新兴市场国家外汇市场陷入动荡，继阿根廷比索“崩盘”之后，土耳其里拉也经历抛售潮，增加了广大投资者对新兴市场国家前景的忧虑。6月19日，我国股市暴跌使得投资者的恐慌情绪达到了顶峰，并通过影响外汇市场上人民币的供求关系使人民币贬值。投资者在外汇市场卖出人民币，持有外汇。外汇市场上的人民币供给增加，需求减少，因而人民币汇率不断下降。同时由于离岸汇率充分反映人民币的市场供求情况，不受央行政策的影响，跌幅更加明显。离岸人民币汇率通过产生贬值的预期，造成在岸人民币的进一步贬值。
人民币贬值体现中美货币政策的进一步分化
中美货币政策分化导致两国国债利差收窄，推动汇率贬值。2018年6月，美联储再次加息，我国央行并未紧跟其加息步伐，而是选择在6月24日宣布本年度第三次定向降准政策，共计释放约7000亿元资金。这一举动进一步引发了中美货币政策的分化。中美两国货币政策分化直接表现为中国国债利率下降，美国国债利率上升，中美国债利差的快速收窄导致我国面临资本流出的压力。在此情况下，全球内对冲基金纷纷调低人民币汇率估值，看跌离岸市场人民币兑美元汇率，造成离岸人民币兑美元汇率的滑落。国内外贸企业为了对冲风险也卖出人民币买进外汇，推动了在岸人民币汇率的贬值。
我国扩大开放的金融市场吸引资本流入，为人民币汇率带来支撑。虽然两国货币政策周期错位引发机构投资者看沽人民币兑美元汇率，但只有较少空方认为人民币会大幅贬值。目前我国经济运行基本平稳，外汇储备和外债占比都较为合理，没有大的风险供国际投机资本发掘。同时，我国逐渐开放金融市场，大量海外资金迫切想进入我国证券市场，这也降低美元走强带来的资本外流压力。我国基本面的良好和国内证券市场的吸引力都为人民币汇率提供了“安全垫”，可以预期目前人民币的贬值是短期现象，长期来看人民币仍有升值的趋势。
稳健中性的货币政策为当下的最优选择
人民币适度贬值可以避免我国受到美元走强的冲击。美元的持续走强会使得各国都面临资本外流的压力和流动性紧张的风险。若人民币升值，中国产品的成本将大大提高，国际竞争力降低，这将会对我国相关出口贸易产生不利影响，减少我国贸易顺差的资本流入。同时人民币升值可能会吸引国际热钱涌入，推动资产价格泡沫的形成。因而人民币贬值可以为我国的经济发展带来更多机遇。人民币适度贬值可以推动出口贸易的增加，带动资本的流入，缓解我国国内去杠杆带来的阵痛，同时对我国金融去杠杆和实体去杠杆进程产生的影响也较小。
人民币贬值符合我国稳健中性的货币政策以及防控系统性金融风险的政策基调。自2017年以来，为了降低系统性金融风险，推动去杠杆，央行采取从紧的货币政策。今年6月27日，央行货币政策委员会2018年第二季度例会在北京召开，会上强调了要实施稳健中性的货币政策和保证合理充裕的流动性，这表明了中美货币政策的进一步分化。在此大环境下，保持货币政策的独立性极为重要。美元的持续走强对我国的影响总体来看并不十分剧烈，与此同时我国国内去杠杆也初具成效，除了采取必要的措施应对流动性危机，我国应继续采取审慎中立的货币政策，管好货币供给的总闸门，在保证流动性合理充裕的同时稳步推进实体去杠杆，加快供给侧结构性改革，推动制造业转型升级，促进国内经济结构再平衡。
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2018年1月，中国人民大学全球治理研究中心入围由美国宾州大学“智库研究项目”（TTSCP）推出的、国际公认度最高的《全球智库报告2017》的“亚洲大国智库90强”。
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